2024年龙年伊始，向内看，矛盾重重，向外看，危机四伏。
未来三年是金融战的焦点时期。一连几年的军事威胁和挑衅没有能够实现美帝的既定目标；美国对于中国的高科技行业的技术和设备的封锁日益趋紧，通过产业转移对中国的出口行业进行产业压迫；最终金融和货币的围剿中国是否扛得住？

一、对中国现状的基本判断

1. 利率持续下行、中期会到非常低的水平

• 美元减息，人民币汇率稳定并逐步增值，美元和人民币之间有稳定的息差，摆脱美元潮汐的虹吸作用
• 为房地产公司、房贷人群和地方政府“减负”
• 产业结构不合理，出口需求中短期不乐观，偿债能力和财务弹性都不足
• 调低无风险收益率，为后续的财政货币（国债）留出足够的缓冲空间（美国高利率长期不可行）
• 刺激居民消费和投资、刺激企业投资

2. 如果制度层面有根本性的重大调整，资本市场将会迎来大发展的机遇

• 核心逻辑：把资本市场从权力变现的收割器变为科技创新和产业发展的助推器

• 发改委和证监会等中央部位的协调配合，从产业规划、政策导向、上市规则等方面重塑资本市场的功能定位，让真正能推动科技进步和技术创新、能带动产业发展的好公司到资本市场上
• 惩罚力度：IPO作假、制度套利、大股东违规减持、财务造假等
• 完善退市制度可以有效提高资本市场的资产质量，提供有效的新陈代谢机制
• 交易规则改进和完善，保住投资者利益、提升信心

3. 中国经济从滞胀走向通缩，债务问题更加凸显，降杠杆的过程必然伴随着剧痛，出清不断，新质生产力仍在孕育

• 地方政府债务、城投债等面临巨大还款压力，而地方政府转型（“土地财政”向“资本市场财政”）并非短时间能实现
• 房地产下行，只能“托而不举”，旨在避免系统性风险，同时寻找平衡点以支撑经济，但需要规避长期依赖和潜在的硬着陆风险

• “不托”会影响经济基础和执政基础
• “举”反而是饮鸩止渴

• 资产证券化，REITs，盘活存量资产，更多优质资产进入二级市场
• 银行转型困难，垄断性利息收入，如何为实体经济让利，亟待中央的统一的制度性安排

• 大力投向普惠
• 信贷审批和风控逻辑的全面转型：数据资产等无形资产的纳入合格押品、有形资产抵押的折扣系数全面突破等
• 个人破产制度，给有企业家精神的民营企业主、诚信实干的创业者以重新开始、减负前行的机会

4. 热战可能性非常小

• 俄罗斯、美国在几个局部战争的消耗战是活生生的反面教材。除非是一蹴而就的闪电战，否则机会尚不成熟
• 金融战正酣，金融系统相对仍薄弱，美国在等中国犯错误，我们无暇多线作战
• 时间现在中国一边，美国的军事威慑力和金融霸权力量在持续下降，主权货币信用在不断消耗

二、对人工智能的判断

以大模型、生成式为代表的新一代人工智能技术与产业变革如火如荼，从ChatGPT代表的文生文，到DALL·E代表的文生图，再到Sora代表的文生视频，“暴力美学”在持续突破技术的天花板，多模态也成为了共识的发展趋势。继文本、代码、图片、视频之后，我们认为下一个有可能实现突破的模态大概率是3D。未来在多模态模型的演进迭代之下，创作内容产业革命来临，一方面，视频素材、文字标注及合成数据是多模态模型训练的基础，有版权的视频内容有望实现价值兑现，拥有稀缺IP资源的公司具备核心价值；另一方面，AI多模态有望快速延伸至游戏、教育、营销、娱乐等领域，提升用户体验，加速科技价值变现

三、中国未来的路在何方？

1. 中国目前的主要问题

• 政治体制，经济、金融、货币政策的失衡
• 基础的社会保障制度、医疗、教育问题，三座大山
• 产业结构不合理，房地产、出口、基建，各有各的问题
• 外交和地缘政治的外部压力

2. 中国的经济发展是不是到头了：还能不能突破成为第一大经济体，日本是不是我们的样板，苏联解体，欧盟的德国和法国，南美各国的中产收入陷阱…

• 国家主权完整，军事独立，有效的货币和金融的自我保护体系
• 粮食、能源、资源的自给自足
• 人才红利（劳动力平均受教育程度）
• 最齐全的产业配套和产业链条
• 最大的消费市场

3. 中国经济和产业发展的破局之路

• 先进产业，半导体、先进制造、新能源汽车、人工智能、电池、能源（光伏、风电、核能）等行业的巨大潜力
• 传统行业的升级和转型
• 龙头行业产品出口（汽车、家电等，尤其是二手产品）、生产力出口（基建、制造业等），最终是主权信用和货币向亚非拉和第三世界国家的扩张

4. 未来发展的方向

• 政府的财政模式，由信贷和房地产支撑的“土地财政”，向以科技创新和产业发展为支撑“资本市场财政” (“股市财政”) 转换
• 货币体系，由信贷货币主导的货币体系，逐步向财政货币和信贷货币并行的模式转变
• 经济结构，由以高周转/高杠杆的房地产行业为主导的相对单一体系，向以科技创新、技术进步、产品/产能出口、主权信用和货币扩张等为支撑的多元体系转化
• 文化层面，多元价值观的不断完善，从农耕文化向商业文化的艰难摸索，形成真正的商业文明

四、善霖在做什么

未来，随着科技发展和人类福祉的广泛诉求，人工智能、碳中和、生命科学等领域将成为中国和国际社会的核心产业，凝结巨量资产、容纳海量货币。
在经济和产业的浪潮中，善霖埋头于实体经济、时刻关注资本市场，持续的创造和挖掘、培育和壮大、经营和交易优良资产，同客户、合作方、合伙人、同事一起共同顺应时代的潮流、乘风远航！